今期分享駿威汽車（２０３）的換股私有化，似乎無得輸，同時提醒各位真的要靠自己計數，才會心中有數，不要依賴所謂的獨立財務顧問。 

今年初已有簡短通告指廣州汽車打算以換股方式，變相將駿威汽車（２０３）私有化，廣州汽車再以介紹方式上市，到本週二的通告更調高每１股駿威汽車可換取０。４７４０２６股廣州汽車Ｈ股，市場普遍解讀駿威汽車的私有化價位為＄６．４５至＄６．８６，這個數字是由集團提供的財務數據，指廣州汽車以１２．５倍－１３．３倍市盈率計算，以人民幣折算港幣的１．１４匯率計算，即每股值港幣＄１３．６２至＄１４．４９元而來的，筆者認為這固數字多少有點令人質疑的地方。 

首先這個數字是基於集團預測２０１０年度，集團整體盈利達３７．６億元人民幣，再以廣汽原有的３９．３億股作計算而得來，要知道假如駿威的私有化計劃通過的話，將會發行大量新股，集團上述的每股價值仍未計算這些新股。其次，其換股比率由０．３７８６１０提高至０．４７４０２６後，將會再增加發行４．４億新股，換而言之，股權會再被攤薄，可是集團所提供的財務數字，幾乎完全無提及過！筆者當然會自己計多次啦，信人不如自己計（包括各位信筆者亦同樣要靠自己）！ 

假設整個私有化連同股東大會及法院等通過後，可於１０月１日完成，現時廣州汽車約有３９．３億股，調高後的駿威股東換股後再發行約２２億新股，胡亂簡單加權平均即２０１０年度合共４４．８６億股。 

集團自行預測盈利為３７．６億元人民幣，這個數字已將駿威的盈利包括在內，故暫可不必計算小數股東權益。此時又拿起手指篤篤計數機，即每股ＥＰＳ為０．８３８人民幣，再以１．１４匯率計，即０．９５５３港元，再以１２倍市盈率計算，即每股折合１１．４６港元，又以０．４７４０２６計算，折合駿威的私有化價格為５．４３港元，以駿威３．６元計算，上升空間高達５０％！ 

筆者試圖再衡量集團以１２．５倍市盈率計算有無水份。若參考市場上６間同類的汽車企業，包括華晨中國（１１１４）、長城汽車（２３３３）、慶鈴汽車（１１２２）、東風汽車（４８９）、吉利汽車（１７５）、及中國重汽香港（３８０８）等，全部於２００９年受到中國政策的扶持，而使盈利及股價皆大幅上升，估計２０１０年的增長將難復高速，但仍可保持平穏，再以本週四的收市價計算，５間同類型的上市公司往績市盈率及市場估計的２０１０年預測市盈率平均皆為１２。０倍（華晨２００９年度錄得虧損未有計算在內），所以筆者的１２倍以及集團的１２．５－１３．３倍市盈率計算，算是合適。 

再假設港股跌到１８０００點，而集團只能以１０倍市盈率上市，或１２倍上市後跌到１０倍，換股價折合仍有４．５２港元，比較駿威現價仍有２５％的升幅。注意，今年以來，重汽／東風／吉利等，股價下跌的幅度，已高達３０％至４４％，若廣汽由１２倍跌到落１０倍市盈率，從股價上又跌１６％，計下計下，已經計算到港股可能跌落１６０００點的呢，所以駿威汽車的私有化，若要筆者講得保守一點，真喺無得輸！ 

若分享下半年港股，筆者認為有機會先低後高的話，廣州汽車越遲上市反而可能更為有利，分分鐘大市回升至２２０００點以上水平，各汽車股股價回勇或回穏，平均市盈率回升１４倍甚至更高的話，駿威現在的回報率有可能高達７０％－１００％，在此時此刻的淡市當中，真的夫復何求呢，餘下枞就要看各位的耐性了！一般私有化都約２個半月左右，是次涉及換股，或需更長，又胡亂假設需時４個月，剛好１０月有錢收，同時告之大家筆者上述的時間並非亂計。 

當通過特別股東大會，再過過法院批準後，駿威的股價就可以一級級迫近步換股的私有化價格，可以安撫各位心靈的空虛。駿威現時除廣州汽車本身己持有３７。９％股權之外，其他主要股東有持有１５．４７％的鄧普頓基金，以及持有５．２２％的Ｐｌａｔｉｎｕｍ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，後者已同意是次私有化的換股安排，筆者持有０．００００００１％也會同意，估計通過機會甚高，貪心一點甚至還有再一次加價機會，不過不要太貪了。 

假如私有化失敗？或會好似太古（１９）般，即回升。又假如筆者計錯晒，獨立財務顧問真的很獨立地計到準晒呢？代表上升空間更多，更抵博。所以駿威私有化的值博率，有如少林足球隊般，可以說是上中下三路，毫無破綻，講喺無得輸，能否翻半翻以上，就等著看啦。   

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股市方面，港股升了又跌，然後似跌又升，或許筆者技窮，或許筆者另覓目標，市況似好非好，似淡不淡之際，強迫自己睇好睇淡無甚意思，倒不如觀看更多資料數據，慢慢等待市況發展。而筆者無意爭辯牛熊之說，總之中國內需股就一定仍在牛市中。下週６月１４日至６月１６日為中國自制小黃金週休市；６月１８日就會跟中國及美國的期指同日結算。 

倉位方面，本週一以開市價完成以下交易：１）以＄７。５０沽出廖創興企業（１９４），虧損＄５，６９７；２）以＄２。４３加注１００００股利信達（７３８），及以１１。８８加注３０００股神州數碼（８６１）。其他唔到價。現將餘下資金全數買入駿威，日後再順其自然換碼加注，不急於一時。   

下週策略如下：

１）下週一以開市價買入４０００股駿威。 

＊筆者及筆者資產管理客戶分別持有以上相關資產，並隨時會買入及／或沽出。

＊詳細買賣紀錄可於筆者個人網站查看。

吳家順

七巧投資網主理人

資產管理持牌代表 

thomasng@1234567.com.hk